来源：雪球App，作者： 宜霖Blake，（https://xueqiu.com/4758963061/196132851）
现场调研维信金科是我第一次近距离调研线上消费金融行业（又称互联网消费金融、互金）的上市公司，感谢雪球调研团和工作人员的精心组织。
线上消费金融板块，在海外资本市场上，牛股频出，有如capital one（市值775.9亿美元）、square（市值1230.0亿美元）、upstart（市值166.5亿美元）等等。国内的线上消费金融行业竞争环境与国外有不同，阿里巴巴、腾讯、美团等互联网巨头凭借着流量占据了食物链顶端，第三方的上市公司有360数科（市值44.7亿美元）、信也科技（市值21.2亿美元）、乐信（市值17.6亿美元）规模、体量小一些。
维信金科是一家在港交所上市的第三方线上消费金融企业，它目前市值是27.0亿港元。维信金科成立于2006年，至今已经有15年时间。从起初，维信金科在线下开展消费借贷业务，通过担保+融资租赁、信托等方式发放贷款，到2015年维信金科上线维信“卡卡贷”、“星星钱袋”、“豆豆钱”等，线下和线上并重，再到2018年第剥离掉线下业务平台，转型为纯线上平台。维信金科创始人廖世宏、廖世强是香港人，是专业金融科班出身，两人在创立维信金科以前有丰富的金融机构工作经验。
感谢维信金科CEO廖世宏、首席风险官龚翊昇参与到这次调研中，分享很多业务内容，让我了解到互金行业的门道。
接下来，我把这些“干货”分享给球友，假如你是互金小白，这篇文章将有助于你快速理解互金行业：
1、什么是互金业务？
互联网消费金融主要业务有助贷、联合贷、P2P等。
助贷业务，是指助贷机构（如维信金科、360数科等）利用自身掌握的获客、风控及贷后管理优势，向资金方（持牌金融机构，如银行、消费金融公司等）推荐借款人，经资金方风控终审后，完成发放贷款，并获取相关服务费的业务。
联合贷业务，是指贷款人（如微众、蚂蚁金融等）与合作机构（持牌金融机构，如银行、消费金融公司等）基于共同的贷款条件和统一的借款合同，按约定比例出资，联合向符合条件的借款人发放的互联网贷款。根据监管部门最新要求，单笔联合贷款中，贷款人（指互金公司）出资比例不得低于30%。
P2P业务，是英文Peer to Peer Lending（或 Peer-to-Peer）的缩写，是点对点网络借款，专门从事网络借贷信息中介业务的金融信息中介机构以互联网为渠道，为借款人和出借人（即贷款人）实现直接借贷提供信息搜集、信息发布、资信评估、信息交互、借贷撮合等服务。
2、行业监管动向
我国对互金行业的监管政策目前总体基调是持续加码、强监管的。
2017年底，互联网金融风险专项整治、P2P网贷风险专项整治工作领导小组办公室正式下发114号文《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》之后，整个互金行业有大的演化，互金业务当时峰值可能有上万家或者大几千家的服务商，现在幸存下来的不多，尤其是P2P业务到现在为止几乎全军覆没，据行业统计4676家网贷平台停业，3210家P2P公司清零，互金行业从以前的市场无序竞争调整到现在的有序发展。
到现在为止，整个监管来讲，仍未尘埃落定。
一方面，央行等监管机构摸底头部机构如蚂蚁金融的联合贷情况会影响到持牌金融机构的合作意愿。2021年7月底，央行下发《关于开展线上联合消费贷款调查的紧急通知》，要求银行、农村信用社等上报联合消费贷的余额、利率、不良率，及单独汇报与蚂蚁集团合作的“借呗”、“花呗”的相关数据。另一方面，监管高层人士要求降低实体经济及个体的融资成本。近日有消息称，多家持牌的银行和消费金融公司得到了监管的窗口指导，要求金融机构将个人年化借贷利率下降到24%以内，存量业务限期内整改完成。据悉，此次窗口指导要求的利率口径为IRR（内部收益率），而非通常所说的APR（年化收益率）。目前市场上互金公司联合贷、助贷的普遍最高利率都在24%以上，有的甚至达到36%。在如今强监管的大背景下，如以IRR计算方式降息至24%以内，对于互金行业的上市公司未来业绩将是不小的挑战。有的互金公司资金成本高达10-12%，加上各种营销获客、运营、不良等费用，如果降息到IRR24%以内，预计少数互金公司业绩短期将受损。
3、互金公司的护城河
为什么持牌金融机构（如银行、消费金融公司）跟互金公司合作从事线上助贷、联合贷业务，互金公司本质上有无天然的护城河，能够抵御持牌金融机构抛开互金公司直接对接线上借款人？主要有两个关键原因：
（1）数据驱动的风险模型
在我看来，金融业务本质是对风险的管理，这是金融业务的护城河。在现场调研中，维信金科CEO廖世宏强调，互金业务风险管理是数据驱动的。互金公司与借款群体做交易，产生数据。从数据中提取出客户群体好坏样板，分析不同客户群体的特征，建立起风险模型。利用风险模型，提供评分算法，评估目标客户的信用记录及违约风险，对不同类别的客户进行更精准的划分，确定理想的客户形象。风险管理模型需要高频的更新维护。因为客户在不断增加、变化。已有客户的年龄、人均收入等也发生着变化。客户不能仅仅选择高质量客户，必须要有不同分类的客户，比如优质VIP客户、普通客户、风险客户，即使是风险客户，做客户优化模型，也能筛选到较为优质的理想客户（或者说通过风险模型优化，可以从风险客户中确定理想客户，并使不良率控制在合理水平内）。只做优质VIP客户、普通客户，会使风险模型产生偏移。传统金融机构的风控主要是授信前风控，那么它们的风险模型数据丰富程度上不如互金公司，对理想客户群体的挖掘就不如互金公司精准。
（2）高效的获客营销、运营
获客为什么是互金公司的护城河，这涉及到互金用户的生命周期。一般互联网行业的生命周期很长，比如微信、淘宝、京东，如果不出现大的技术革命，这些APP的用户基本上都会是终身用户。银行也有类似的特点，银行的贷款、信用卡用户生命周期也很长，一家企业从银行贷款后，基本上都会长期与银行合作，一个人使用银行的信用卡后，也都是会使用很长时间，甚至终身。但互金行业用户的生命周期与一般互联网行业、银行（贷款、信用卡）的用户是明显不同的。互金行业的用户生命周期一般是两三年。什么样的人永远借钱？肯定是出了问题的。正常的互金用户是阶段性需求，需要钱透支性地消费。两三年后，或者他因为薪酬的增长，能够获取更便宜的钱，比如银行给他更高的授信额度、更低的利息，或者他恶意违约，被平台拉黑。消费型借贷是阶段性需求，那么互金公司必须不断地获取新客。这对传统金融机构是一个挑战，它们没办法在互联网上进行高效的获客营销。
4、维信金科值得投资吗？
（1）经营指标
维信金科2021年上半年贷款实现量225亿元（人民币，下同），环比2020年下半年6个月175亿元增长29%。2021年上半年6个月净利润7.78亿元，环比2020年下半年6个月2.12亿元增长267%。
360数科2021年二季度3个月贷款实现量885亿元。2021年二季度3个月净利润15.48亿元。
信也科技2021年二季度3个月贷款实现量334亿元。2021年二季度3个月净利润6.2亿元。
乐信2021年二季度3个月贷款实现量606亿元。2021年二季度3个月净利润10亿元。
小赢科技2021年二季度3个月贷款实现量128亿元。2021年二季度3个月净利润2.23亿元。
（2）估值比较
维信金科的市值是27.2亿港元（折合3.5亿美元）PB是0.75倍，PE是2.33倍，相比在美国上市的同行，如360数科（市值44.7亿美元，PB是1.73倍、PE是4.06倍）、信也科技（市值21.2亿美元，PB是1.15倍、PE是4.61倍）、乐信（市值17.6亿美元，PB是1.08倍、PE是3.26倍）、小赢科技（市值2.6亿美元，PB是0.49倍、PE是-4.91倍）等，明显是较低的。
（3）对管理层的评价
管理层给我的印象有两方面：
一方面有积极正面的责任担当。体现在业务上，具体表现有，维信金科在15年展业经营中从来不做校园贷、没有涉足P2P、不做过度营销、持牌经营。
另一方面保守稳健的经营风格。2006年起步就是跟信托合作，探索助贷模式，这些年一直坚守助贷发展思路，不追求规模和速度，追求业务的品质。
（4）战略布局（/业务发展）方向
战略重心仍然是国内的互金助贷业务。维信金科管理层认为核心业务在未来3-5年有足够的成长空间。同时，维信金科会洽谈潜在合作方，尝试布局海外市场，主要选择是社会整体处于上升期、年轻人口基数大的国家或者地区。另外也会关注线上保险、ToB系统和服务输出（向中小型银行提供风险模型服务，并负责长期维护更新）等。
总结来说，维信金科的估值与美股同行比偏低，相对安全性更高；互金公司具有护城河；维信金科管理层保守稳健；战略布局可能会带来新的潜在增长曲线，因此，维信金科是值得建仓并长期持有的。仓位方面，考虑到维信金科行业排名不是第一、第二；政策监管持续加码，合作持牌机构的合作意向前景不明朗，配置仓位建议控制在5%以内。
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